一、2015年天胶行情回顾

2015年天胶总体走势呈现震荡下行格局，价格重心不断下移，直破10000大关，创出08年时创下的低点。整整体来看，上半年呈现震荡上行、横向延伸走势，下半年则呈现一路下行走势。

一季度：国内处于停割期，全乳供应减少，而东南亚主产国逐步进入供应淡季，不过下游需求疲软，轮胎企业开工率偏低，同时轮胎行业遭遇美国双反，备货缺失，总体来说，一季度供需都维持弱势，呈现窄幅震荡格局。

二季度：伴随着宏观面宽松以及美元回落，商品市场集体反弹，同时保税区库存大幅下降，国内重卡销售数据相对提振，推动行情上涨，且合成胶大涨，以及预期今年厄尔尼诺会加剧，造成天胶价格持续上冲。

三季度：经济增速放缓，股市大跌以及人民币贬值等因素导致商品市场集体下跌。同时国内外产区处于收割期，虽然7-9月国内外产区雨水较多，部分影响胶水产量，不过经济持续低迷，天胶下游需求萎缩导致胶价难有提振。总体来说，三季度拉开了天胶跌跌不休的序幕。

四季度：进入9月中旬之后，国内外产区雨季的结束导致胶水供应量大增，10月份一般是天胶产量单月最高值，进入11月末之后，国内产区陆续进入停割，不过东南亚主产国处于供应旺季，随着雨季结束，割胶高峰到来，原料胶水供应继续充裕。同时泰国政府陆续对胶农实行补助政策或提供贷款，继续压制胶价，而市场预期美联储12月加息以及保税区库存、上期所库存的持续增加也打压着天胶价格。不过11月末受到突发性事件影响，大宗普遍反弹，老胶注销，仓单压力释放带动了天胶期货的一波小反弹，总体来说，天胶维持弱势格局。

2015年天胶现货市场走势跟随期价同步，总体呈现震荡下行趋势。截止到12月18日，国内全乳胶现货报价较年初平均降幅达到22.16%。其中上海全乳胶现货价格降幅最大，为26.92%，下降3500元/吨，，青岛、云南全乳胶现货报价较年初降幅分别为26.56%、14.41%、分别下降3400元/吨、1600元/吨。

国内全乳胶现货报价的普跌、期价的大幅下跌，人民币贬值、美联储加息以及经济持续低迷、下游需求萎缩等因素导致东南亚美金船货价以及保税区现货报价跟跌跌幅放大。截止到12月18日，美金CIF泰国3号烟片(RSS3)报价较年初下跌26.74%，保税区泰国3号烟片(RSS3)报价较年初下跌22.79%，伴随着天胶价格的一路下行走势，现货市场悲观气氛弥漫。总体来说，从2011年行情出现转折后，由于全球经济低迷，中国经济增速放缓导致需求不足，加之不断扩种扩产后的供应压力，天胶市场弱势加剧。

1、2月份，泰国当局能对特定胶种实施持续收购导致海外烟片胶价格持续看涨，不过受制于需求低迷，胶水、杯胶维持低位。3月份中旬后泰国政府停止收购原料，导致海外烟片胶价格直线下行。5月份由于原料供应不足，同时国内流通环节去库存化进展良好，带动原料价格上涨。7月份一系列利空消息不断打击市场信心，人民币贬值造成了美金盘内强外弱局面的延续，进口企业原料成本的抬升，同时下游终端需求不断放缓，导致了业者对于进口船货的采购情绪受到压制，原料价格一路下行。

截止到12月18日，烟片相对跌幅较大，较年初下跌33.42%，，收于40.45泰铢/公斤。生胶片较年初下跌31.27%，收于38.83泰铢/公斤，杯胶较年初下跌13.41%，，收于35.50泰铢/公斤，胶水较年初下跌21.11%，，收于35.50泰铢/公斤。总体来说，伴随着2月末泰国产区陆续进入停割，供应相对偏紧，3、4、5月份供应或将相对偏紧，原料行情或将有所提振。2015年天胶原料市场总体重心有所下移。

二、基本面分析—供应端

1、东南亚：2016年由于新植胶园仍将处于快速释放期，若没有天气因素影响，全球供应仍将宽裕，不过由于价格偏低，打压胶农割胶积极性，整体产量增速或将偏低。

根据ANRPC统计数据显示，天胶主产国 1-11 月天胶产量同比2014年减少 0.38%至996.48万吨。ANPRC预计，2015年，其成员国天然橡胶(9715, -220.00, -2.21%)产量将达到1093.7万吨，相比2014年的1095.2万吨略有下降。1-11 月ANRPC期末库存合计102.01吨，同比减少2.35%。不过从种植周期来看，2005年以来，橡胶价格的上涨导致全球范围内的产能扩张。天然橡胶生产国协会(ANRPC)对全球各国2006以来新增种植面积统计显示，2006年开始，天然橡胶推动了越南、泰国、中国等国家大幅度增加天然橡胶的面积。据ANPRC统计，2006～2015年，全球共新增种植面积2629.90千公顷，以6 年开割周期来看， 2010年间的大面积新增种植为2016年带来大约15.12万吨新增量。2018年以前新植胶园仍将处于快速释放期。2016年全球供应仍将宽裕，不过由于价格偏低，胶农的割胶积极性受到严重打压，整体产量增速或将偏低，社会整体供应强势难改。

2、国内产区：2016年国内天胶产量继续下降概率较高，胶农弃割弃割弃管或将加剧

国内天胶产量90%以上产于海南、云南地区， 今年6月份，由于厄尔尼诺效应，海南西部地区降雨量偏少，云南地区连降暴雨及台风结伴来袭，厄尔尼诺效应导致国内产区旱涝交织，国内产区影响产量部分受到明显影响。不过虽然厄尔尼诺导致今年产区多地发生旱涝灾害，对胶价并未产生提振作用。

1-11 月国内天胶产量位为77.09万吨，同比2014年80.2万吨减少3.88%。由于国内年产胶量不足82万吨，对外依存度远远超过80%。因此尽管天胶价格持续低迷导致一些胶农弃割弃管，产量下降明显，同时国内提出加强供给侧结构性改革，不过对于对外依存度较高的天然橡胶品种可能并不有效。

总体来说，国内天胶产量自2014年开始，产量呈现下降趋势，不过由于进口量远远超过国内天胶产量，供给的收缩主要还是取决于东南亚主产国四否压缩天胶产能，放缓割胶频率。鉴于当前天胶价格低于国内成本价，如若持续低迷，预计2016年胶农弃割弃割弃管或将加剧。

3、进口：2016年预计全球供应仍将宽裕， 国内天然橡胶进口量或将平稳增长

2015年1-11月天然橡胶进口量为243.68万吨，同比2014年232.77万吨增加4.69%，整体迚口量增速有所回落，保持刚性增长。分品种来看，烟片胶、标准胶、混合胶同比大增。复合胶新标准实施后，由于如果无法按照“88%生胶+12%非胶成分”新配方生产和进口复合胶，那么现有的95%-99.5%天胶含量的复合胶将被视为原胶，每吨进口需缴纳1500元/吨的关税，同时混合胶因进口无税导致混合胶进口量大增，复合胶进口量大幅减少的格局。国内外市场价格倒挂，国外价格升水消弱国内天胶进口积极性。2016年由于主产国新植胶园仍将处于释放期，全球供应预计仍将宽裕， 国内天然橡胶进口量或将平稳增长。不过当前复合胶、混合胶关税政策未定，预计短期仍然以混合胶进口为主。

三、基本面分析—需求端

1、2016年全年重卡行业销量有可能持平或者微增

根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2015年1-11月，我国重型卡车(含非完整车辆、半挂牵引车)销量共计为50.0823万辆，比去年同期下降27.17%；　陕重汽副总经理周银朝在该企业不久前召开的商务大会上预测，今年全年国内重卡销量约为55万辆，相比2014年的74万辆，下滑27%。不过从今年重卡单月销量平均不足5万辆的形势来看，2015全年重卡销量将止步55万辆。

造成2015年重卡销量整体大幅下滑的原因主要是近几年我国的经济增速逐年下降，国民经济仍处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期，宏观经济持续减速和固定资产投资低迷导致了重卡销售市场的惨淡。同时，尽管欧美经济已有小幅回升，不过俄罗斯、巴西、南非等新兴经济体局势动荡，部分影响今年我国重卡的出口总量。2016年全年重卡行业销量有可能持平或者微增。预计2016-2020年，重卡市场的总需求量将稳定在50万-60万辆水平。

2、2016年汽车销量将小幅回升，全球汽车需求年增长率将放慢，产销稳中有升

据中国汽车工业协会发布数据显示， 1-11月，汽车产销2182.39万辆和2178.66万辆，同比增长1.80%和3.34%，增速比1-10月提升1.78个百分点和1.83个百分点。其中乘用车产销1873.52万辆和1868.13万辆，同比增长4.17%和5.89%；商用车产销308.87万辆和310.54万辆，同比下降10.53%和9.71%。

中国汽车流通协会发布了新一期的“汽车经销商库存调查结果”：11月，汽车经销商综合库存系数为 1.40，环比上升9%，同比下降23%，处于警戒线(1.50)以下。11月库存预警指数为61.8%，比上月上升了7.7个百分点，库存预警指数仍处于警戒线以上。从整体形势来看，2015年汽车经销商库存系数从2月开始一直处于高企，直到10月，国家对购置1.6升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税，刺激了10月份国内汽车市场需求，汽车经销商库存回落到1.29 的合理水平。不过到了11月收官之月，为了完成全面销售目标，厂家已经开始压库，库存再次达到较高的水平。

2016年除了有购置税减半外，汽车下乡政策或许会重启同时国家加大对新能源汽车、节能型乘用车的投资扩产计划，预计2016年中国汽车销量将小幅回升。

AlixPartners咨询公司预计全球未来七年的汽车需求年增长率将放慢至2.6%，美国市场汽车销量将在2016年触顶。AlixPartners估计，2021年全球汽车年销量将增至1.032亿辆，高于2015年的8,790万辆。未来七年的年增长率将慢于2007-2014年的3.1%，当时许多市场的需求正从金融危机的冲击中回暖。2016年预计全球汽车需求总体稳中有升，不过不同国家各自的生产形势有明显分化，欧美国家或将小幅回升，巴西、南非等新兴国家生产形势或将继续堪忧。

3、2016年汽车轮胎开工率重心或有上移

统计局数据显示，2015年10月轮胎产量7549.57万条，环比下滑2.69%，同比下滑7.46%；1-10月轮胎累积产量78492.65万条，累积同比下滑13.3%。2015年10月轮胎出口3330.07万条，同比下滑11.22%，环比下滑8.41%。1-10月轮胎出口累计3.72亿条，同比下降6.4%。

2015年国内汽车轮胎开工率总体维持震荡下行格局，1月份由于年初受春节假期的影响，轮胎企业纷纷提前放假，轮胎开工率大幅下行，春节过后，轮胎企业开始复工，同时国内需求阶段性好转，轮胎开工率上行，三季度国内经济增速放缓，下游需求旺季不旺导致轮胎开工率开始下行，直到10月，国家对购置1.6升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税，刺激了10月份国内汽车市场需求，带动了轮胎开工率。

2016年在车辆购置税减半、二手车消费市场潜力开始释放、汽车下乡政策或许会重启等利好因素拉动下，中国汽车销量将小幅回升，轮胎市场或将企稳，不过鉴于国内轮胎产能结构性过剩，预计2016年汽车轮胎开工率重心或有上移。

四。库存：2016年国内显性库存预计维持高位

截至12月14日，青岛保税区现货库存为24.38万吨，较上月月底增长3.7%。其中，天然橡胶21.15万吨，增长2.6%；复合胶0.82万吨，增长10.8%；合成橡胶2.41万吨，增长11.6%。

从青岛保税区库存周期看，一般在2月份由于受到假期影响，下游需求大幅减少，导致短期库存呈现上涨趋势，伴随假期过后，同时产区处于停割期，供应减少，库存有所下降。不过2015年下半年受到东南亚各国旺产期影响，库存再次攀升，当前为24.38万吨。在2016年全球天胶供应仍将宽裕的预期下，预计2016年青岛保税区库存居高不下。

2015 年上期所天胶期货仓单继续保持较高水平，主要是2015年全乳胶现货市场一路下行，期货市场高升水现货市场，同时下游需求减少导致期货成为生产商再次成为抛售的地方。而国内保税区现货库存能用于期货交割的全乳胶在现实生产中用途较为有限，因此大部分货源都流入交割库。预计2016年上期所天胶期货仓单继续增加，不排除上期所扩大库容的可能。

五、价差结构

1.合成胶价格下行，全乳与合成胶价差收缩至低点

2015 年合成胶价格整体震荡下行，2 月中旬开始价差全乳与合成胶价差逐渐收敛，11月低至接近平水，主要由于2015 年全球天胶供应过剩，下游需求大幅减少的格局下，全乳胶价格大幅下行。而合成胶价格虽然冲高回落，不过整体天胶来说较强，两者价差收敛。鉴于当前全乳与合成胶价差收缩至低点，2016年预计在替代关系影响下，或将部分支撑全乳胶价格，两者价差再次扩大。

2.2016年由于复合胶和混合胶关税政策的不确定性，预计两者价差或将震荡收缩

2015 年全乳与复合胶价差小幅扩大，在复合胶新标准正式实施之前，由于市场预期，复合胶进口量居高不下，在6月达到高点，带动复合胶下行，全乳与复合胶价差扩大，复合胶新标准正式实施之后，复合胶进口量大幅下降，同时由于经济增速放缓，天胶供应过剩，全乳胶价格大幅下行，两者价差开始收缩。2016年由于复合胶和混合胶关税政策未来不确定性仍然很大，预计复合胶进口量维持低迷，两者价差或将震荡收缩。

3. 2016年天胶期货继续维持远期合约升水近月合约的格局，期现价差窄幅震荡。

2015 年天胶期货大部分时间保持远期合约升水的格局。在 2015 年 1~3月，由于市场对未来胶价走势较为乐观，远期合约相对偏弱。5 月份之后，由于国内产区以及东南亚主产国进入收割期，原料供应充裕，同时近期需求不足，近月合约开始走弱。进入下半年，近、远期合约价差不断收缩。主要由于注册仓单明显增加，同时保税区库存不断上行，近月合约压力较大。不过在 11 月份之后，由于01合约受到老胶注销、期货换月以及市场预期美联储12月加息的影响下，整体走势相较05合约偏强，远期合约出现较深贴水近月合约。预计2016年天胶期货继续维持远期合约升水近月合约的格局。

2015 年天胶期货维持升水现货的格局，期现价差冲高回落，震荡缩窄。预计2016年天胶期现价差维持震荡格局

六、宏观因素分析

国际：在经历2015年的世界经济增速放缓、需求不振、贸易形势低迷、大宗商品价格继续下降，部分经济体面临通缩压力之后，世界经济或将进入下一个增长周期。IMF[微博]预测2016年全球经济增长3.6%，较2015年提高0.5个百分点。以美国为代表的发达国家经济体强于新兴经济体。 随着消费者信心提升以及企业支出亿元增强，美国经济增长基础稳固，美联储未来将逐步加息，推进货币正常化进程。从近期欧央行[微博]议息会议QE未达预期看，2016年其态度可能出现拐点，日本以及其他大多数国家仍将实施较为宽松的货币政策，而新兴经济体在内外不利因素的冲击下，或将将面临资本流动逆转、货币贬值、偿债等巨大压力，违约风险增加，负面溢出效应不断放大。

国内： 2016年国内经济面临继续下行的压力，2016年经济增长进一步趋缓，增速或至6.6%。预计2016年房地产开发投资增速在2015年2%左右的基础上，继续放缓到零增长，之后几年大体上保持在0-5%区间。制造业投资增速降至个位数后将逐步企稳。随着部分重化工业产品产能达到峰值，产能过剩将显著抑制投资增长，预计2016年制造业投资增速进一步降至6%左右。消费增长基本稳定，消费总体增速基本与国民收入增长同步，而且较后者更为平滑。出口在激烈调整后趋于平稳，不过在存款准备金考核标准改革之后，当前的存准率仍处于较高水准，为了给结构性改革营造适宜的货币金融环境，采用降准以及定向宽松工具概率较大。2016年，供给侧结构性改革将成深化改革的主线之一，更加突出去产能、去杠杆、去库存、降成本和补短板五大任务。

七. 风险提示

1. 国储收储：当前国储库中预计有超过40万吨的全乳胶收库存，鉴于2015年市场预期的收储未能成行，后期收储力度大为削弱，或将难以天胶上涨。

2. 泰国政府收储：泰国政府储备最高累积至40万吨，不过当前泰国政府与海胶签订的40万吨MOU执行缓慢，市场价格下跌后，协议价格下调(从60铢降至42铢)，与中化国际签订20万吨新胶采购合同执行不详，或将通过高铁换橡胶完成40万吨老库存处理。

3. 复合胶新标准不确定性较大：7月1日新标准实施日期后，5-6月份复合胶进口量大增，而新标准令7月份复合胶进口量锐减80%。零关税的混合胶大幅增加。据海关2016年天胶关税政策，并未提及复合胶进口税率，在不确定性下，预计短期混合胶或将替代原有的复合胶。

4.双反影响或将加剧：6月12日美国商务部发布了反倾销和反补贴终裁结果，认定中国输美轮胎存在倾销及补贴行为，因此对我国部分出口企业裁定的反倾销税率为14.35%-87.99%。受此影响，今年轮胎出口大幅下滑。今年陆续有轮胎厂步入破产、停产整顿及并购阶段。

5. 主产国政策支持：泰国内阁批准了价值约10亿美元的稻农补助计划，包括批准并降低从国有银行贷款的农民的利息，同时批准了价值130亿泰铢(3.65亿美元)的胶农补助计划，每莱(0.17公顷)将直接补助1,500泰铢(42.22美元)，每家最多补助15莱。天胶是东南亚主产国基本的收入来源，很难主动去产能，会不断争取国家政策补贴。

6. 货币贬值、偿债压力巨大：当前马来、印尼的外债与外汇存款占比值较高，美元加息或将导致这些国家可能出现信用危机。

八、行情展望

展望2016年，供给端来看，新植胶园仍将处于快速释放期，若没有天气因素影响，2016年全球供应仍将宽裕，而国内由于低价打压胶农割胶积极性，天胶产量或将继续下降概率较高，国内显性库存预计继续维持高位。需求端来看，2016年全年重卡销量可能持平或者微增，而全球汽车需求年增长维持稳中有升格局，汽车轮胎的开工率重心或有上移，小幅利好天胶走势。不过鉴于2016年天胶行业供应过剩格局继续维持，将导致天胶价格长期在底部区域震荡，维持弱势。经济层面来看，美元走强，美联储未来将逐步加息或将导致大宗商品全年继续走低，东南亚部分国家外债与外汇存款占比值较高，在美元加息的预期下或将出现信用危机。国内供给侧结构性改革突出去产能、去杠杆、去库存、降成本和补短板五大任务，不过对于对外依存度远远超过80%的天胶来说，在东南亚主产国维持产能的预期下，国内难以改善供需结构。总体来说，2016年预计天胶整体维持弱势震荡，区间大概在 8000-13000 ，3 月末开始，伴随东南亚主产国以及国内处于停割期，原料供应减少，同时在需求或有改善的预期下，天胶价格或达高点。